*财经智库原创著作转载需经授权竞猜大厅真人。本文不组成投资决策。

60s要点速读：

充裕的银行间资金也会不断压低各样较低风险和无风险金融钞票收益率，而短期限国债收益率下行空间有限，中长久限国债受到追捧，这骄气资金依然有着在金融体系内不断追赶相对高收益标的的倾向。一言以蔽之，货币流动放缓+银行间资金宽松连续合，组成了现时的资金空转。

正文：

上海财经大学2024年第一季度宏不雅经济数据分析论说

一、2024年一季度经济终了沉稳开局，合座增速高于全年标的增速

2024年第一季度国内分娩总值为296299亿元，按不变价钱谋略，同比增长5.3%，较2023年四季度小幅回升0.1个百分点，略低于2016-2019年同期均值0.08个百分点；从环比增速来看，比上年四季度环比增长1.6%，一季度GDP数据赫然好于预期，高于全年5%摆布的标的，标明经济回升向好态势得到巩固和增强。短期来看，跟着策略发力继续推动制造业和基础关节建设投资，迷惑更新、耗尽品以旧换新等配套策略的落地施行，合座经济将会延续和善建立态势，全年经济标的有望顺利达成。

图1 GDP增速（数据着手：Wind）

从产业结构上来看，2024年第一季度，第一产业增多值11538亿元，同比增长3.3%，区别较2023年全年及2023年四季度放缓0.8和0.9个百分点；第二产业增多值109846亿元，同比增长6.0%，较2023年全年及2023年四季度区别加速1.3和0.5个百分点；第三产业增多值174915亿元，同比增长5.0%，区别较2023年全年及2023年四季度放缓0.8和0.3个百分点。从对推行GDP增速的孝敬来看，第一产业孝敬0.13个百分点，第二产业孝敬2.24个百分点，第三产业孝敬2.93个百分点。总体而言，一季度经济增长获取较好的闭幕，主要源于工业分娩举止加速带动第二产业增长执续改善，以登第三产业服务业保管较高增速增长撑执经济回升向好。

图2 三大产业当季同比增速（数据着手：Wind）

二、耗尽增速回落，服务耗尽增长较快

2024年第一季度社会耗尽品零卖总数达到120327亿元，同比增长4.7%，低于2023年的5.5%，耗尽同比增速回落，一方面是受到客岁同期高基数的影响，另一方面是由于春节效应的消退。从单月来看，3月社会耗尽品零卖总数达到39020亿元，同比增长3.1%，较1-2月下降2.4个百分点，其中，除汽车之外的耗尽品零卖额为34968亿元，增长3.9%。从环比看，3月环比增长0.26%，低于2011-2019年历史同期均值水平约0.8个百分点，反应耗尽需求相对低迷。

图3 社会耗尽品零卖总数增速（数据着手：Wind）

耗尽需求低迷可能由于住户收入欠安形成的。2024年第一季度，世界住户东说念主均可主管收入11539元，同比增长6.2%，增速较2023年小幅下降0.1%。此外，同期世界住户东说念主均耗尽支拨7299元，比上年同期增长8.3%；扣除价钱要素影响后，推行增长8.3%，增速较2023年回落0.7%。从住户可主管收入分项上来看，第一季度工资性收入和财产性收入同比增速区别为6.8%和3.2%，区别较上季度回落0.3%和1%，在一定程度上解释了当今住户的耗尽收入感受、预期与耗尽增速的不匹配情景，也反应了住户收入不笃定性增多，最终不利于耗尽需求增长。

图4 住户收入增速与耗尽支拨（数据着手：Wind）

图5 收入分项（数据着手：Wind）

按照耗尽类型来看，一季度商品零卖106882亿元，在社会耗尽品零卖总数中的占比接近90%，同比增长4%，较1-2月下降0.6个百分点，名额以上商品耗尽累计同比增速为4.9%，较1-2月下降1.3个百分点，带动社会耗尽品零卖总数合座回升3.6个百分点，是撑执社会耗尽品零卖总数执续增长的要害。一季度餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%，较1-2月下降1.7个百分点，名额以上餐饮耗尽同比增长9.2%，较1-2月下降3.2个百分点，拉动社会耗尽品零卖总数增长了1.1个百分点。一季度服务零卖额同比增长10.0%，执续保管较高增速增长，住户服务耗尽需求执续开释，在高基数配景下服务业联系零卖仍然保执较高增速增长。可见，餐饮和服务拉动耗尽的特征仍将延续。

图6 耗尽类型（数据着手：Wind）

此外，网上耗尽依然阐扬强盛。一季度世界网上零卖额33082亿元，同比增长12.4%，占社会耗尽品零卖总数的比重为23.3%；其中，什物商品网上零卖额28053亿元，增长11.6%。这一数据骄气，耗尽阛阓的活力正在不断开释，数字化趋势也愈发赫然。跟着互联网的普及和出动支付的便利化，耗尽者的购物方式正在发生长远变化。线上购物、直播带货等新式耗尽模式不断涌现，为耗尽阛阓带来了新的增长点。同期，耗尽者对品性、服务、体验等方面的条目也在不断提高，这促使企业不断更动居品和服务，普及阛阓竞争力。

图7 网上耗尽（数据着手：Wind）

从商品耗尽具体种类看，与房地产联系耗尽继续分化，阐扬好于2023年。其中3月份家用电器和音响器材类耗尽同比增长5.8%，建筑及隐没材料类耗尽同比增长2.8%，赫然有异于房地产阛阓的销售阐扬，其华夏因可能与国务院推动家电居品以旧换新、家装耗尽品换新策略等密切联系，预期联系策略效应会惠及全年。在汽车类耗尽方面，3月份汽车类商品零卖额同比增速为3.8%，较上月大幅下降4.9个百分点，这一方面受汽车行业竞争加重和厂家降价促销等要素影响，另一方面由于住户预期改日会有更多补贴、促销策略落地，短期购买相对严慎。

图8 商品耗尽具体种类（数据着手：Wind）

斟酌二季度，跟着《对于还原和扩大耗尽的措施》、《推动大范畴迷惑更新和耗尽品以旧换新步履决策》等促耗尽策略的落实，迷惑更新、耗尽品以旧换新、回收轮回期骗、秩序普及步履施行，将有劲促进耗尽增长。此外，饱读动新式耗尽的策略施行将促进东说念主工智能、大数据等前沿时间与耗尽阛阓深度交融，打造新式耗尽场景，这将有助于带动耗尽需求增长。要紧的是，跟着天气转暖，端午节、“五一”等节沐日相对采集对活跃沐日耗尽，开释耗尽后劲、促进耗尽增长阐扬积极作用，二季度耗尽仍可期。

三、固定钞票投资增速继续普及，制造业投资进一步加速

2024年第一季度，世界固定钞票投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增速较上年全年加速1.5个百分点，较1-2月普及0.3个百分点，增速重回“4以上”区间，扣除房地产开发投资，世界固定钞票投资增长9.3%，反应出跟着经济进一步回升向好、策略效应不断表露，投资增长能源将执续增强。从产业分类来看，第一产业累计同比增长1.0%，第二产业累计同比增长13.4%，第三产业累计同比增长0.8%；从地区来看，东部累计同比增长5.7%，中部增长4.1%，西部增长1.4%，东北增长9.6%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长4.4%，国企同比增长7.8%，外资企业下降10.4%。从投资主体的角度来看，一季度民间固定钞票投资增速为0.5%，较上月普及0.1个百分点，低于固定钞票投资增速4个百分点，阐述民间投资合座偏弱，民间成本“不敢投”“不肯投”的气候依然较为超越，仍需要策略加力以提振信心、改善预期。

图9 固定钞票投资累计同比（数据着手：Wind）

从三大投资领域来看，一季度三大类投资增速继续呈现出“制造业引颈回升、基建撑执沉稳、地产牵累加重”的分化特征，房地产开发投资是固定钞票投资动能的主要牵累项。具体地，制造业投资累计同比增长9.9%，增速较上个月普及0.5个百分点，反应出制造业投资执续偏强；基础关节建设投资（不含电力）累计同比增长6.5%，增速较上个月普及0.2个百分点，意味着基础关节建设投资继续保管稳中向好的趋势；房地产开发投资累计同比下降9.5%，降幅较上个月再度扩大0.5个百分点，阐述房地产怒放投资仍然在筑底历程中，继续牵累固定钞票投资增长。

图10 投资分领域（数据着手：Wind）

本年以来，制造业投资执续提速带动固定钞票投资增速赫然改善，一季度制造业投资同比增长9.9%，区别较2023年全年和2024年前两个月增速快3.4和0.5个百分点，是固定钞票投资增速回升的主要孝敬力量。一方面获利于高时间产业投资执续保执强势，具体地，一季度高时间产业投资同比增长11.4%，高于制造业合座投资1.5个百分点，其中，受产业升级、迷惑更新、绿色转型等策略支执，时间含量较高、附加值较高的高时间制造业投资累计同比增长10.8%，较1-2月加速0.8个百分点，高于全部制造业投资增速0.9个百分点，依然保管高增长态势。高时间制造业中航空航天器及迷惑制造业、谋略机及办公迷惑制造业投资区别增长42.7%、11.8%；此外，医药制造、通用迷惑、专用迷惑的投资增速均较上期大幅普及。高时间服务业投资累计同比增长12.7%，较1-2月上升4.9个百分点，其中电子商务服务业、信息服务业投资区别增长24.6%、16.9%，远高于行业投资平均水平。可见，不管是制造业照旧服务业，高时间产业是全面发展的，国内制造业投资结构正在发生变化，新旧动能正在进行加速转换。

图11 高时间产业投资保管较强态势（数据着手：Wind）

另一方面，受益于大范畴迷惑更新改造升级等策略效果的执续开释，重叠工业企业利润增速转正的影响，制造业企业分娩筹办情景不断建立改善，企业投资内活泼能冉冉增强，对制造业投资具有较好的撑执作用。一季度工业企业利润总数为9140亿元，累计同比增速为10.2%，自疫情以来初度转正，这也意味着制造业企业钞票欠债结构将得到一定程度的建立，企业扩大投资意愿将有所改善。

图12 工业企业利润（数据着手：Wind，单元：亿元）

前瞻地看，二季度制造业投资增速有望继续保管强韧性，一是由于出口增长会带动制造业企业增多分娩才气的投资，使企业更自得购买新迷惑、扩大分娩范畴，从而推动制造业投资增长。二是在国务院印发的《推动大范畴迷惑更新和耗尽品以旧换新步履决策》和5000亿元科技更动和时间改造再贷款支执下，新质分娩力和大范畴迷惑更新改造将驱动新一轮迷惑更新周期启动，这将对制造业投资形成一定撑执。

2024年一季度，基础关节建设投资增速保管稳中向好趋势，基础关节建设投资（不含电力、热力、燃气及水分娩和供应业）同比增长6.5%，较2023年全年和2024年前两个月区别加速0.6和0.2个百分点。通过累计增速倒推，3月份基础关节投资（不含电热气水）当月同比增速为6.6%，较1-2月加速0.3个百分点。可见，受到国债资金加速使用和大型状貌采集推动的影响，基础关节建设投资对经济增长的撑执作用得到加强。

分行业来看，基础关节建设投资主要受电力、铁路和水利投资拉动。受东说念主工智能、新能源汽车等高用电产业发展以及能源行业本人绿色化转型带动，一季度电热燃水分娩与供应业投资同比增长29.1%，较1-2月加速3.8个百分点。在2024年适度超前开展铁路基础关节投资的影响下，一季度铁路输送业同比增长17.6%。由于水利建设是客岁四季度增发1万亿国债的要点投资领域，一季度水利处置业投资同比增长13.9%，较1-2月加速0.2个百分点，对合座基础关节建设投资的撑执作用较强。

图13 基建分项（数据着手：Wind）

天然，地盘阛阓低迷和场地政府执续化解债务风险将对基础关节建设投资形成一定制约。具体地，1-2月地盘出让收入同比增长为0%，延续前两年低基数下的低迷状态，这会径直裁减财政对基础关节建设投资的支执力度，同期也会平缓场地城投平台融资才气，对基础关节建设投资资金着手形成盘曲牵累。此外，在进一步落实一揽子化解场地政府债务压力下，2024年城投平台净融资将继续受限，也对基础关节建设投资资金形成制约。

图14 地盘出让收入（数据着手：Wind）

瞻望二季度，在政府债迎来刊行岑岭、紧要状貌开工较多的积极带动下，终点是超长久终点国债状貌的前期辩论储备使命照旧启动，将对基础关节建设投资形成有劲撑执，有望保管沉稳增速。

在房地产开发投资方面，一季度世界房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%，比1-2月降幅扩大0.5个百分点；其中，东部地区累计同比下降7.1%，中部地区累计同比下降10.1%，西部地区累计同比下降16.1%。从房地产分类来看，住宅投资增速下降10.5%，办公楼投资增速下降0.4%，贸易地产投资增速下降10.5%。从单月趋势来看，3月，房地产开发投资当月同比增速为-16.8%，较前两个月跌幅扩大了7.8个百分点，昭着房地产开发投资莫得好转迹象，仍然是经济最薄弱的一环。

从供给端来看，去库存压力继续加大。受保交楼策略和配套措施落地显效影响，客岁房屋齐备面积增速相对庄重，但本年一季度房屋齐备面积增速同比下降20.7%；在其他标的中，房屋新开工面积增速同比下降27.8%，房屋施工面积同比下降11.1%，降幅均低于房地产开发投资增长，阐述房地产业合座仍然处于深度诊疗中，预期并未扭转。此外，从商品房待售面积看，3月较上月减少1136万正常米至7.48亿平米，仍然处于较高位置；受高基数效应的影响，3月商品房待售面积同比增长15.6%，较上月下降0.3个百分点。合座来看，在销售疲软以及房地产企业信用风险高企的情形下，房地产阛阓去库存压力依然较大。

图15 房地产齐备施工开工（数据着手：Wind）

图16 商品房待售情况（数据着手：Wind）

从需求端来看，房地产销售量价依旧低迷。2024年一季度新建商品房销售面积22668万正常米，同比下降19.4%，相较于2023年全年跌幅继续扩大。从单月增速来看，3月商品房销售面积当月同比增速为-23.7%；商品房销售额同比下降27.6%，且降幅大于销售面积，阐述地产销售景气下滑赫然。从价钱上来看，3月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价钱环比降幅略有收窄、同比降幅扩大，具体地，70个大中城市新建商品住宅价钱指数区别为环比下降0.3%和同比下降2.7%。其中，上海环比高潮0.5%，北京执平，广州和深圳区别环比下降0.7%和0.4%。同比来看，北京和上海区别高潮0.8%和4.3%，广州和深圳均下降5.5%。这也突显了房地产销售情感依然不高，房地产销售动能执续走弱，对房地产投资起到了降温作用。当今房地产阛阓处于深度诊疗期，在家庭钞票欠债表受损、阛阓预期仍未赫然改善等要素的玄虚影响下，后续房地产销售压力将会继续增大。

图17 商品房销售价钱和销售面积（数据着手：Wind）

图18 商品房销售价钱（数据着手：Wind）

从房地产企业资金着手看，到位资金继续恶化。一季度房地产开发到位资金累计同比下降26%，降幅扩大1.9个百分点，房地产企业融资仍然在收缩。从资金着手细项看，一季度国内贷款占比17.7%，较1-2月下降1.7个百分点，个东说念主按揭贷款占比14.2%，较1-2月上升0.5个百分点，定金预收款占比28.9%，较1-2月上升0.4个百分点，自筹资金占比33.8%，较1-2月上升0.6个百分点；在增速上，国内贷款资金着手增速下降9.1%，定金和预收款增速下降37.5%，按揭贷款资金着手增速下降41.0%，自筹资金下降14.6%。合座来看，房地产销售和房地产价钱是影响房地产企业资金着手的最轻视素，诚然银行贷款有所增多，但房地产企业的融资难题仍未得到本色性缓解，地产销售合座仍未赫然好转，对应的“房地产企业去库存—销售回款—房地产投资回升”的链条重塑难以一蹴而就，房地产阛阓的诊疗难言闭幕，房地产阛阓需要更多策略撑执。

图19 房地产开发资金着手（数据着手：Wind）

瞻望下一阶段，在前期策略高压以及多家房地产企业风险裸露的影响下，阛阓对房地产业的预期仍然较为悲不雅。跟着多个城市松捆毋庸要的适度性购房策略，贸易银行和场地政府或将继续出台有益于刚性和改善性住房需求开释的策略，调换新址和存量住房贷款利率适度走低，房地产阛阓下行态势可能有望趋缓。然则，由于阛阓信心和预期还原仍需较永劫刻，房地产投资仍然处于探底历程中，后续将仍然处于下滑态势。

四、货色贸易稳中向好，服务贸易增速执续回升

2024年一季度，世界收支口增速保执基本富厚。尽管出口增速从1月份的8.2%放缓至3月份的-7.5%，入口增速从1月份的15.4%下落至3月份的-1.9%，但从累计增速来看，2024年一季度，出口和入口区别累计增长1.5%和1.5%，收支口增速并未出现赫然恶化。收支口保执低速增长的原因包括：第一，表里部需求仍然处于较低水平。外部较高的利率水和善贸易保护等要素均显耀扼制外部需求，出口增漫空间被压缩。入口需求方面，国内分娩需求仍处于较低水平，经济举止景气度不高，收入制约耗尽增速。与此同期，当作国民辅助行业的房地产业也处于下行周期并靠近较多难熬，这齐极大制约了国内需求。第二，出口“以价换量”，入口价钱保执沉稳，较低的价钱水平无法有用拉动合座出口和入口增速。第三，基数效应。2023年一季度，出口和入口增速出现上升趋势，导致2024年出口和入口增速呈现下行趋势。从累计增速看，2024年一季度，出口和入口区别累计增长1.5%和1.5%，好于2023年合座的负增长，收支口合座稳中有进。第四，以中好意思为主的大国博弈主导大师贸易形态，中国出口产能出现错配，且出口产能的错配仍处于动态诊疗历程中，这导致收支口增速较低，且将产滋长久影响。斟酌2024年全年收支口增速将继续呈现渺小正增长态势。

2024年一季度，收支口总数为14313.4亿好意思元，同比增长1.5%。其中，出口总数为8075.0亿好意思元，同比增长1.5%；入口总数为6238.4亿好意思元，同比增长1.5%；顺差为1836.6亿好意思元，比2023年同期增多27.5亿好意思元。受东说念主民币兑好意思元汇率执续贬值的影响，以东说念主民币计价的收支口增速略好于以好意思元计价的收支口增速。2024年一季度，收支口总数东说念主民币值为101693.0亿元，同比增长5.0%。其中，出口总数为57378.2亿元，同比增长4.9%；入口总数为44314.8亿元，同比增长5.0%；顺差为13063.5亿元，比2023年同期增多603.5亿元。海外服务贸易沉稳增长，其出口和入口增速区别从1月份的51.9%和30.2%下滑至10月份的-12.0%和7.33%。服务贸易逆差较客岁同期扩大。国度外汇处置局的统计数据骄气，2024年1-2月，服务贸易总数为1572.5亿好意思元，同比增长17.5%。其中，服务贸易出口总数为580.5亿好意思元，同比增长11.5%；服务贸易入口总数为992.0亿好意思元，同比增长21.3%；服务贸易逆差为411.5亿好意思元，比2023年同期增长114.7亿好意思元。

图20 2021年以来世界收支口增速及贸易差额变化（数据着手：海关总署，单元：%（左）、亿好意思元（右））

2024年1-2月，出口价钱指数和出口数目指数的走势继续分化，延续了客岁下半年以来出口“以价换量”的趋势，阐扬为：出口价钱指数保执低位运转，出口数目指数执续高潮。此外，沟通到东说念主民币对好意思元执续贬值，以好意思元计价的出口价钱将更低。分居品来看，主要出口居品的量价呈现出一致性，即齐处于“以价换量”历程中。其中，2024年2月，纺织原料及纺织成品在其出口价钱未出现大幅波动的情况下，其数目在2月份出现爆发式增长，这一单月份爆发式增长除了客岁同期较低的基数效应外，传统出口居品通过跨境电商出海或是其终了快速增长的原因。

图21 2021年以来中国出口价钱指数和数目指数走势（数据着手：海关总署，上年同月=100）

图22 2021年以来中国出口价钱指数偏激主要分项走势（数据着手：海关总署，上年同月=100）

图23 2021年以来中国出口数目指数偏激主要分项走势（数据着手：海关总署，上年同月=100）

2023年下半年以来，入口价钱指数走势主要受到基数效应的影响，剔除基数效应后，其走势保执相对沉稳。入口数目指数亦受到基数效应影响，剔除其基数效应影响，出口数目并未出现较赫然增长，2022年的年化增速犹豫在零隔邻，反应了国内分娩需求的低迷。

图24 2021年以来中国入口价钱指数和数目指数走势（数据着手：海关总署，上年同月=100）

图25 2021年以来中国入口价钱指数偏激主要分项走势（数据着手：海关总署，上年同月=100）

图26 2021年以来中国入口数目指数偏激主要分项走势（数据着手：海关总署，上年同月=100）

分贸易方式来看，加工贸易增速和一般贸易增速继续分化，加工贸易增速执续低于一般贸易增速，正如论说一直强调的，COVID-19大师大流行进一步强化了这种分化。主要原因在于：第一，加工贸易两端在外，在疫情、地缘政事禁锢等外部冲击影响下，加工贸易比一般贸易受到更大的负面影响；其次，中好意思贸易摩擦爆发以来，两国之间的绝大部分贸易品的关税有不同程度的提高，而加工贸易由于价钱弹性较大，其受关税上升的负向影响较一般贸易更大；第三，跟着中国出口范畴的不断扩展和国表里多种冲击的影响，中国的贸易产业链在不断转型升级，加工贸易的附加值相对较低、竞争上风不断下降，因此其更多地被淘汰或蜕变至其他国度。

图27 2019年以来不同贸易方式出口增速（数据着手：海关总署，上年同月=100）

图28 2019年以来不同贸易方式入口增速（数据着手：海关总署，上年同月=100）

分国别来看，2024年一季度，中国与主要贸易伙伴国的贸易增速延续了客岁以来的分化趋势，且这一趋势将缓缓演变为长久趋势。分国别贸易的趋势分化主要体现为：中国与好意思国、欧盟、日本、韩国的贸易有所下降，而中国贸易的能源引擎缓缓转向其他发展中国度。这一趋势是后疫情期间，大国博弈主导大师贸易形态的势必体现。一方面，以好意思国、欧盟为首的发达经济体对中国产能阐扬出越来越热烈的不信任，径直导致中国与发达经济体偏激盟友的贸易增速下滑；另一方面，中国与“一带总共”等新兴经济体的贸易日益细巧。尤其对于中国出供词给，存在产能错配但并非“产能多余”问题。改日几年，跟着出口产能错配冉冉被修订，中国出口增长后劲将进一步被开释。

2023年以来，中国服务贸易增速企稳向好，但服务贸易出口和入口出现分化。其中，服务贸易入口（借方）呈现较高的增长速率，但服务贸易出口仍然呈现负增长，服务贸易逆差执续扩大。2024年1-2月，受基数效应和月份各异的影响，服务贸易出口增速有所上升而服务贸易入口增速有所下降，服务贸易逆差的增速有所收窄。但1-2月的增速更多的体现为月份波动特征，并不行揣测全年增速趋势。课题组预测，2024年全年服务贸易出口和入口增速仍然延续2023年以来的特征，服务贸易入口增速高于其出口增速，服务贸易逆差继续扩大。但服务贸易入口和出口的增速差距将有所收窄。服务贸易逆差的行业着手保执富厚，主要着手于旅行、输送、常识产权使用费等行业，况且以旅行逆差为主，且旅行逆差缓缓还原至疫情前水平。结构方面，占我国服务贸易较大比重的依然是一些低附加值行业，服务贸易结构诊疗和执续增长的后劲依然存在。

图29 2020年以来服务贸易走势（数据着手：国度外汇处置局，单元：亿好意思元（右）、%（左））

图30 2019年以来主要行业服务贸易差额情况（数据着手：国度外汇处置局，单元：亿好意思元）

五、CPI同比增速转正，PPI增速低位犹豫

2024年1-3月CPI同比增速区别为-0.8%、0.7%、0.1%，第一季度平均同比增速为0%，其中扣除食物和能源的中枢CPI第一季度平均增速为0.73%。CPI相较于2023年年均0.24%的增速略略下降，但相较于2023年第四季度的负增长有所上升，进一步中枢CPI相较于2023年年均0.68%的增速也略有上升。2024年1月主要受春节错月的影响CPI同比增速下降相对较大，延续了2023年下行的趋势，2-3月同比增速尽管照旧转正，但增速依然较低，远低于通胀标的。2024第一季度CPI较2023年年均0.24%的增速有所，主如果由食物价钱同比增速显耀下降所致。2024年第一季度食物价钱同比下降3.2%，大幅低于2023年年均-0.3%的同比增速。2024年第一季度非食物价钱同比增速为0.73%，略高于2023年年均增速0.37%。其中1、2、3月食物价钱同比增速区别为-5.9%、-0.9%、-2.7%，影响CPI下降约1.18、0.18、0.54个百分点；非食物价钱同比增速区别为0.4%、1.1%、0.7%，影响CPI高潮约0.32、0.88、0.56个百分点。

图31 CPI与中枢CPI当月同比（数据着手：Wind）

从食物分类来看，猪肉的影响较大。2023年猪肉价钱处于相对低位，基数效应使得2024年猪价同比增速将呈现高潮趋势。此外，闭幕2024年2月，世界能繁母猪存栏量仅为4042万头，已贯穿8个月走低，能繁母猪的减少意味着生猪供应端的缓缓减少，可能行将干涉猪周期的上升周期，猪肉价钱可能进一步走高。2024年1-3月猪肉价钱同比增速区别为-17.3%、0.2%、-2.4%，影响CPI高潮约-0.25、0.003、-0.03个百分点，除1月外，与2023年年均增速-13.6%比较有所好转。除猪肉外，鲜菜、鲜果与蛋类价钱也对CPI有较大影响。2024年1-3月鲜菜价钱同比增速区别为-12.7%、2.9%、-1.3%（2023年年均增速为-2.6%），影响CPI高潮约-0.32、0.07、-0.03个百分点。2024年1-3月鲜果价钱同比增速区别为-9.1%、-4.1%、-8.5%（2023年年均增速为4.9%），影响CPI下降约0.21、0.09、0.20个百分点。2024年1-3月蛋类价钱同比增速区别为-6.4%、-5.1%、-8.9%（2023年年均增速为0.3%），影响CPI下降约0.05、0.03、0.06个百分点。

从非食物分类来看，除交通和通讯类价钱1-3月呈现同比下降，其他六大类价钱均呈现正同比增长。其中生涯用品及服务类、交通和通讯类与讲明文化和文娱变化较为显耀。2024年1-3月生涯用品与服务价钱同比增速区别为1.0%、0.5%、1.0%（2023年年均增速为0.08%），主要受家庭服务价钱同比增速相对较快拉动。2024年1-3月交通与通讯价钱同比增速区别为-2.4%、-0.4%、-1.3%，较2023年-2.3%的年均增速有所上升，这主要受海外油价上行影响。3月WTI与Brent原油现货价区别同比增长10.9%与8.9%，带动国内汽油价钱上升，从而使得交通器具用燃料同比高潮2.2%，冲抵一些交通通讯器具同比负增长的影响，体现为同比增速下降趋势放缓。2024年1-3月讲明文化和文娱价钱同比增速区别为1.3%、3.9%、1.8%（2023年年均增速为1.95%），2月同比增速高潮主要源于春节与客岁错位，春节期间出行和文娱耗尽的需求大幅增长。

从耗尽品和服务的分类角度来看，2024年第一季度CPI较2023年年均增速小幅下降主如果由耗尽品价钱同比增速下降所致。1-3月耗尽品价钱同比增速区别为-1.7%、-0.1%、-0.4%，而2023年年均增速为-0.27%。而1-3月服务价钱同比增速区别为0.5%、1.9%、0.8%，2023年年均增速为1.0%。

玄虚沟通到有用需求依然不足、基数效应以及猪肉和原油价钱波动等各式要素的影响，课题组斟酌2024年CPI同比增速将较2023年有所回升，中枢CPI呈上升趋势。

2024年第一季度PPI仍延续2023年的负同比增长。1-3月PPI同比增速区别为-2.5%、-2.7%、-2.8%；环比增速区别为-0.2%、-0.2%、-0.1%。第一季度PPI平均同比增速为-2.7%，与2023年年均增速-3.0%比较略有上升。PPI同比增速的上升主要受分娩费力价钱的影响。1-3月份分娩费力价钱同比增速区别为-3.0%、-3.4%、-3.5%，导致PPI下降约2.23、2.51、2.58个百分点；生涯费力同比增速区别为-1.1%、-0.9%、-1.0%，导致PPI下降约0.29、0.22、0.26个百分点。进一步分析发现，2024年第一季度分娩费力同比增速的回升主如果由于采掘业和原材料同比增速下降幅度均有所减缓。1-3月采掘业价钱同比增速区别下降6.0%、5.5%、5.8%，较2023年年均7.7%的下放慢度有所减缓；1-3月份原材料价钱同比增速区别下降2.3%、3.4%、2.9%,，较2023年年均4.4%的下放慢度有所减缓 。总体来说，2024年第一季度 PPI同比增速较2023年年均增速小幅回升，但延续了2023年同比增速为负的趋势，依然在低位犹豫。

图32 PPI当月同比与环比（数据着手：Wind）

因此受房地产低迷等要素的影响，2024年第一季度PPI同比增速依然为负，与2023第四季度基本执平。玄虚沟通到国表里需求、基数效应、海外政事经济场面以及海外原油等巨额商品价钱波动等各式要素的影响，课题组斟酌2024年PPI同比增速将较2023年有所上升。诚然2024年第一季度CPI上升幅度有限，PPI仍延续负同比增速趋势，但跟着各项稳经济策略的出台和落实，有用需求不足的问题将冉冉有所缓解，课题组斟酌2024年CPI将呈现和善高潮，而PPI同比增速有望转正。

六、金融数据合座阐扬偏弱，信贷需求有待提振

从货币供应来看，M1和M1增速双双回落。截止2024年3月末，狭义货币（M1）余额为68.58万亿元，同比增长1.1%，较上期下降0.1个百分点，继续保管低位运转，可能与企业投资意愿下降、耗尽需求不足以及金融阛阓对于流动性需求的减少商量，阐述春节效应正在缓缓褪去，企业资金活跃度有待提振。广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%，较上期下降0.4个百分点，可能受到央行公开阛阓操作中流动性未总共开释等要素的影响。M2与M1增速剪刀差为7.2%，较上期收窄0.3个百分点，但仍在历史高位，标明实体经济资金活跃程度有待提高，货币可能继续千里淀在金融体系里面，资金传导至实体经济存在一定滞塞，货币流畅速率亟待普及。

图33 M1和M2增速（数据着手：Wind）

一方面，逾额入款准备金率走高，闭幕2023年12月，金融机构逾额准备金率为2.1%，较上期上升0.7个百分点，逾额准备金率的提高会增多银行需要留存的资金量，从而适度了其可用于贷款和投资的资金量。这可能导致银行资金空转，无法有用期骗其资金进行盈利性的举止，银行系统可能存在“流动性囤积”的问题。

图34 逾额入款准备金率：金融机构（数据着手：Wind）

另一方面，同行存单刊行利率执续走低，闭幕2024年4月19日，1年期国有大型贸易银行同行存单刊行利率为2.06%，1年期股份制贸易银行同行存单刊行利率为2.0791%，均处于较低位置，反应出银行间资金环境较为宽松。充裕的银行间资金也会不断压低各样较低风险和无风险金融钞票收益率，而短期限国债收益率下行空间有限，中长久限国债受到追捧，这骄气资金依然有着在金融体系内不断追赶相对高收益标的的倾向。一言以蔽之，货币流动放缓+银行间资金宽松连续合，组成了现时的资金空转。

图35 同行存单刊行利率（数据着手：Wind）

在社会融资范畴方面，2024年3月新增社会融资范畴48725亿元，较客岁同期少增5142亿元；社会融资范畴存量累计同比增速为8.7%，较上月下行0.3个百分点，贯穿第3个月降温。总体来看，实体融资需求不足特征赫然。

图36 社会融资范畴（数据着手：Wind）

从细分项看，新增东说念主民币贷款和政府债券是社会融资范畴同比少增的主要原因。3月，新增东说念主民币贷款32926亿元，同比少增6561亿元，一方面突显实体融资并未形成执续性还原，仍有待策略继续发力；另一方面也与客岁发力前置形成的同期高基数商量。政府债券净融资新增额为4642亿元，同比少增1373亿元，2024年以来政府债的刊行程度赫然偏慢，尤其是场地新增专项债刊行较慢，导致政府债券融资阐扬相对低迷。

在其他分项上，未贴现银行承兑汇票和企业债券融资对社会融资范畴普及起到了一定程度的撑执作用。3月，未贴现的银行承兑汇票增长3552亿元，同比增长1760亿元，出现了不同程度的改善，这可能与表内融资需求外溢商量。企业债券融资新增4608亿元，同比多增1251亿元，可能与现时企业通过刊行债券进行融资的成本相对较低商量。尽管银行信贷供给合座保执中性，但仍有部分企业的融资需求未能通过银行渠说念得到充分骄横，从而导致这些需求转向债券阛阓，进而推动了企业债券融资范畴的增长。此外，录用贷款减少464亿元，同比多减639亿元，继续保管低位状态；信赖贷款增多680亿元，同比多增725亿元；非金融企业境内股票融资227亿元，同比少增387亿元，贯穿第九个月同比少增，反应出股市阐扬仍相对低迷。

图37 社会融资各个分项（数据着手：Wind）

在金融机构新增东说念主民币贷款方面，2024年3月，新增东说念主民币贷款3.09万亿，同比少增8000亿元；其中，住户和企业信贷需求均偏弱，住户和企业贷款区别新增9406亿元和23400亿元，区别同比少增3041亿元和3600亿元。

图38 积年同期3月金融机构新增东说念主民币贷款（数据着手：Wind）

在住户端，短期贷款和长久贷款均同比少增，住户贷款需求仍偏弱。2024年3月，住户贷款新增9406亿元，同比少增3041亿元；其中，短期贷款和中长久贷款均是同比少增，短贷同比少增1186亿元，中长贷同比少增1832亿元。当先，住户短期贷款需求主要受春节效应的影响，短期贷款的建立仍然受“做事-收入-耗尽”轮回还原偏弱的制约，住户耗尽对信贷融资需求的拉动作用有待加强。然后，在住户长久贷款方面，由于3月楼市小阳春不足往年，反应住户对于房地产投资执严慎派头，导致房地产销售偏弱，进而牵累住户中长久贷款范畴。

图39 住户贷款结构化（数据着手：Wind）

在企业端，企业新增贷款总量、新增短贷与新增中长贷均不足客岁同期水平，但较上月出现大幅回升。2024年3月，企（事）业新增东说念主民币贷款2.34万亿，同比少增3600亿元；其中，企（事）业短期贷款新增9800亿元，同比少增1015亿元；企（事）业中长久贷款新增16000亿元，较上月同比少增4700亿元。回归来看，企（事）业单元加杠杆势头依然偏弱，尤其是中长久贷款在本月出现了大幅同比少增，在信贷结构较上期出现赫然转弱，主如果客岁发力前置导致的基础较高所致。此外，企业中长久贷款同比少增较多的原因可能是，一方面受高基数的影响，2023年3月企业中长久贷款达到2.07万亿元，跳跃近5年均值近8000亿元。另一方面，现时实体融资需求不足问题依然超越，尤其是房地产行业下行趋势未扭转、民营企业增多投资意愿不足，从而会对企业中长久贷款形成一定制约。

图40 企业贷款结构化（数据着手：Wind）

合座而言，2024年3月社会融资范畴和金融机构东说念主民币信贷继续降温，反应现时经济内活泼能建立偏弱，信贷融资需求有待进一步提振。瞻望改日，在宏不雅策略发力、预期回暖等要素带动下，经济内生能源有望执续建立，这将对企业和住户信心带来撑执，金融数据有望保执追究态势。一方面，二季度专项债刊行有望加速，终点国债也有望开启刊行，政府债券将成为二季度社会融资的要紧撑执。另一方面，央行强调加速对新质分娩力、大范畴迷惑更新和耗尽品以旧换新、“阛阓+保险”的住房供应体系方面的金融支执力度，促使社会融资范畴增速有望企稳。此外，跟着国度财政刺激加码，企业中长久贷款融资需求有望保执普及。住户部门融资需求由于房地产需求还原偏慢，合座需求改善较慢。因此，现时社会融资需求短期有所放缓，中长久跟着国内货币策略执续宽松以及支执策略冉冉落地显效，宽信用历程有望进一步加速。

网易财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品

网易财经智库是网易新闻打造的财经专科智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国表里顶尖经济学家的奢睿恶果，针对经济学热门话题，进行感性、客不雅的分析解读，打造有派头的前沿财经智库。迎接来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。